4 de setembre del 2026
La UE estableix un codi de conducta per a la recerca patrocinada per emissors
El Reglament delegat (UE) 2026/1092 fixa condicions comunes per identificar, elaborar, difondre i controlar la recerca sobre inversions pagada totalment o parcialment per un emissor.
El Reglament delegat (UE) 2026/1092 estableix un codi de conducta de la Unió Europea per a la recerca patrocinada per emissors. El seu objectiu és que aquest tipus d’anàlisi es pugui identificar clarament i s’elabori amb garanties d’independència, objectivitat i transparència. La norma es va publicar el 4 de setembre de 2026 i entra en vigor el 7 de setembre de 2026.
Què s’entén per recerca patrocinada per l’emissor
El Reglament reserva aquesta identificació a la recerca sobre inversions que hagi estat pagada totalment o parcialment per un emissor i que s’hagi elaborat d’acord amb el codi de conducta inclòs en el seu annex.
En queden exclosos els comentaris sobre negociació i altres serveis d’anàlisi a mida vinculats directament a l’execució d’operacions en instruments financers quan no constitueixin recomanacions d’inversió.
Comprovacions a càrrec de les empreses de serveis d’inversió
Les empreses de serveis d’inversió que utilitzin aquesta recerca o la posin a disposició dels seus clients han d’obtenir del proveïdor la informació necessària per comprovar que s’ha elaborat d’acord amb el codi de conducta.
Si no disposen d’informació suficient per fer aquesta comprovació, no podran distribuir l’anàlisi a clients o possibles clients utilitzant la identificació «recerca patrocinada per l’emissor». Podran tenir en compte l’opinió d’un tercer independent o, en determinats casos, el fet que el proveïdor sigui una empresa de serveis d’inversió regulada subjecta al Reglament.
La responsabilitat de complir les obligacions previstes en la Directiva 2014/65/UE continua corresponent a l’empresa de serveis d’inversió en tots els casos.
Independència i gestió de conflictes d’interessos
Els proveïdors han d’establir i aplicar una política eficaç per detectar, prevenir, gestionar i comunicar els conflictes d’interessos relacionats amb aquestes recerques. També han de mantenir un registre actualitzat dels conflictes existents o potencials i de les mesures adoptades, i revisar la política almenys una vegada l’any.
El patrocini de l’emissor no ha d’afectar la independència ni l’objectivitat de l’anàlisi. El codi exigeix disposicions organitzatives adequades, condicions equivalents a les aplicables a recerques no patrocinades i mesures per limitar els conflictes entre analistes, emissors i altres persones de l’empresa.
Entre altres obligacions, es restringeixen determinades operacions personals dels analistes quan coneguin el contingut o la data probable de publicació de l’anàlisi, s’exigeix separar els analistes d’altres funcions potencialment conflictives i es prohibeix prometre recerques favorables a l’emissor. L’emissor tampoc no pot intentar influir en el contingut de la recerca.
Quan hi intervingui un analista extern, el proveïdor ha de garantir que també compleixi les regles sobre conflictes d’interessos, independència i objectivitat.
Identificació i contingut informatiu
La menció «recerca patrocinada per l’emissor» i la indicació que l’anàlisi s’ha elaborat d’acord amb el codi de conducta han d’aparèixer de manera destacada a la primera pàgina i a les portades. La menció també ha de figurar en totes les pàgines.
L’anàlisi ha d’incloure un resum sobre aspectes rellevants, com ara qui ha pagat la recerca, si és pública o està reservada a qui va contribuir al seu finançament, on es pot consultar la política de conflictes d’interessos i si determinats ingressos superen el llindar del 5 % dels ingressos bruts consolidats del proveïdor o, quan escaigui, de l’analista extern.
També s’ha d’informar sobre les relacions contractuals recents entre l’emissor i el proveïdor, inclosos determinats acords de provisió de liquiditat.
Contractes, remuneració i difusió
El contracte inicial entre l’emissor i el proveïdor ha de tenir una durada mínima de dos anys. Les seves renovacions han de durar almenys un any. La rescissió anticipada es pot basar en criteris objectius, però l’emissor no pot resoldre el contracte perquè estigui descontent amb el contingut o les recomanacions de l’anàlisi.
La remuneració no pot comprometre l’objectivitat o la independència del proveïdor ni incloure components variables vinculats directament o indirectament al contingut de la recerca. A més, l’emissor ha d’abonar almenys el 50 % de la remuneració anual tan aviat com sigui possible després de la signatura i en cada aniversari del contracte.
Quan l’emissor pagui íntegrament la recerca, l’ha de fer accessible gratuïtament al públic o permetre’n la consulta pública. Si el pagament és parcial, l’anàlisi es pot reservar als inversors que hi hagin contribuït a finançar-la, de manera indefinida o durant el període pactat.
Actualitzacions, registres i recomanacions d’inversió
Durant la vigència del contracte, el proveïdor ha de fer tot el possible per publicar una actualització tan aviat com sigui possible després que es difongui informació important que pugui afectar significativament els instruments financers analitzats.
Si la recerca deixa de complir els requisits del codi, la identificació s’ha de substituir per «comunicació publicitària» tan aviat com el proveïdor en tingui coneixement.
Els proveïdors han de conservar, entre altres documents, els contractes, els pagaments, les fonts d’informació, les anàlisis publicades i les dades sobre conflictes d’interessos. Aquests registres s’han de mantenir durant un mínim de cinc anys i s’han de poder recuperar per a consultes futures.
La recerca patrocinada per l’emissor que contingui recomanacions d’inversió també ha de complir les exigències sobre presentació objectiva i comunicació d’interessos o conflictes previstes en la normativa europea sobre abús de mercat i en el Reglament delegat (UE) 2016/958.
El canvi principal és la creació d’un marc harmonitzat per distingir la recerca patrocinada per un emissor i sotmetre-la a requisits específics de transparència, independència, control de conflictes i conservació d’informació. A la pràctica, les empreses de serveis d’inversió hauran de verificar que les anàlisis que distribueixen compleixen el codi, mentre que els proveïdors hauran de documentar com protegeixen l’objectivitat de la seva feina. Aquest text és un esborrany informatiu subjecte a revisió jurídica.